24资产05 ： 深圳资产管理有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）信用评级报告

　　24资产05 : 深圳资产管理有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）信用评级报告

　　原标题:24资产05 : 深圳资产管理有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）信用评级报告

　　发行人 深圳资产管理有限公司 深圳资产管理有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第 三期）（品种一） AAA 本期债项评级结果 深圳资产管理有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第 三期）（品种二） AAA 本期债券发行总额不超过 10亿元（含 10亿元），本期债券分两个品种，品种一期 限为 3年期，品种二期限为 5年期。本期债券引入品种间回拨选择权，回拨比例 不受限制。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 发行要素 本期债券在破产清算时的清算顺序等同于发行人普通债务。本期债券募集资金拟 将不低于 5%募集资金用于偿还公司本部及子公司有息债务，剩余用于补充流动 资金。 中诚信国际肯定了深圳资产管理有限公司（以下简称“深圳资产”、“公司”或“发 行人”）较强的股东背景、具有一定的系统重要性、备用流动性充足等方面的优势。 评级观点 同时中诚信国际也关注到区域竞争激烈，目前行业集中度较高，资产质量有所承 压，业务结构有待优化等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 正 面

　　深圳资产成立于 2020年 4月，系深投控作为主发起人，联合万科企业股份有限公司（以下简称“万科”）、深圳市罗湖引导基金投资有限公司（以下简称“罗湖引导基金”）、中国国新资产管理有限公司（以下简称“国新资产”）合作组建。作为全国第 60家、广东省第 4家获得金融企业不良资产批量收购业务资质的地方资产管理公司，在广东省内具有一定系统重要性。近年来公司以不良资产经营为主业，同时开展资产证券化业务及其他类业务，业务规模逐步扩大。

　　产权结构方面，企业成立时注册资本 41.50亿元，深投控、万科、罗湖引导基金及国新资产的持股占比分别是 50.60%、24.10%、22.89%及 2.41%。2023年 6月，罗湖引导基金将所持公司全部股份无偿划转至深圳市罗湖投资控股有限公司（以下简称“罗湖投控”），并于同年 8月完成工商变更。截至 2024年 6月末，公司的注册资本和实际所收资本仍为 41.50亿元，控制股权的人为深投控，实际控制人为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“深圳市国资委”）。同期末，公司共有 8家纳入合并报表范围内的子公司。

　　本期债券发行总额不超过 10亿元（含 10亿元），本期债券分两个品种，品种一期限为 3年期，品种二期限为 5年期；本期债券引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制，发行人和簿记管理人将根据本期债券发行申购情况决定是不是行使品种间回拨选择权，单一品种最大拨出规模不超过其最大可发行规模的 100%。本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券在破产清算时的清算顺序等同于发行人普通债务，募集资金拟将不低于 5%募集资金用于偿还公司本部及子公司有息债务，剩余用于补充流动资金。

　　如果本期债券发行成功，且按募集计划运用募集资金，公司资产负债率将逐步提升，但通过替换部分短期债务，债务期限结构或将有所改善。本期债券能否按期偿本付息，主要根据本期债券存续期内公司的财务灵活性、盈利能力及募集资金的使用情况。考虑到公司较充足的备用流动性，以及对募集资金较为有效的管理及运用，中诚信国际认为深圳资产有较为充足的资金偿付本期债券的本金和利息。

　　多重风险因素影响下，近年来监管着力引导 AMC热情参加各类风险化解工作，地方 AMC在区域经济金融体系中的地位愈发重要；随国务院机构改革，在“建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监督管理体制”下，地方 AMC的监管框架正逐步重塑，未来更多监管细则或有望逐步落地。作为典型的资金密集型行业，自有资本实力和融资能力是影响资产管理公司持续经营发展的主要的因素。受益于政府增资，部分地方 AMC资本实力逐步提升，有望提高其化解区域风险的效率和深度。目前债券市场已成为地方 AMC重要的融资渠道之一。2023年，到期债券规模增加使得地方 AMC债券净融资额明显回落；区域禀赋和经营能力差异导致债券发行利率和利差区域分化较大，沿海地区 AMC债券利差普遍较低且趋于平稳。展望 2024年，依赖于地方政府支持，预计地方 AMC融资渠道仍较为畅通，融资成本仍将呈现区域分化。当下国内不良资产多点分散、区域风险分布不均，不良资产收购业务空间大，但在出包质量下降、市场之间的竞争压力增大背景下，地方 AMC收购与处置压力亦有所上升。2023年以来，受益于业务的拓展，地方 AMC资本规模总体呈上涨的趋势，盈利能力呈现明显分化趋势，总债务有所增长，但仍以长期债务为主。

　　地方 AMC在业务拓展过程中保有合理的流动性储备及兼备良好的流动性管理能力可使其更好抵御市场波动的冲击，保障经营和财务情况稳定。展望 2024年，持续增长的不良债权规模可能为地方 AMC提供广阔的发展空间，但资产质量下行趋势下地方 AMC需不停地改进革新不良资产处置方式，考虑到目前地方 AMC以国有背景为主，政府的有力支持将是地方 AMC稳健经营的有力支撑，未来行业信用水平将表现稳健。

　　详见《中国地方AMC行业展望》，报告链接：中诚信国际认为，广东省经济较为发达，近年来以粤港澳大湾区建设为基础，经济发展保持比较高水平；广东省较好的产业体系及完善的金融体系为公司展业奠定了良好基础；省内展业的资产管理公司众多，区域竞争较为激烈。

　　广东省是国内经济较为发达的省份之一，经济发展水平高，综合经济实力丰沛雄厚。2023年广东省地区生产总值保持增长，人均地区生产总值 106,986元，同比增长 4.7%。全省完成一般公共预算收入 13,851.30亿元，同比增长 4.3%，其中税收收入占比 73.95%；全年地方一般公共预算支出18,510.90亿元，同比增长 0.01%，财政平衡率为 74.83%，处于较好水平。近年来广东省全力打造具有全球影响力的科技和产业创新高地，实施制造业高水平发展“六大工程”，高起点培育 20个战略性产业集群，形成新一代电子信息、绿色石化、智能家电、先进材料、现代轻工纺织、软件与信息服务、现代农业与食品、汽车等 8个万亿元级产业集群。2023年全省规模以上工业增加值增长 4.4%，高技术制造业增加值比上年增长 3.2%，占规模以上工业增加值比重 29.4%。

　　近年来，广东省金融业从始至终保持着强劲的发展势头且金融体系日趋健全，存贷款总量增速较快，2023年受经济环境波动影响，广东省不良贷款率有所反弹，截至 2023年末，辖区银行业金融机构不良贷款余额 2,356.63亿元，较年初增加 661.61亿元。同期末广东省证券市场共有沪深北交易所上市公司 872家，市价总值 12.43万亿元。目前注册在广东省的地方资产管理公司共有四家，

　　中诚信国际认为，作为广东省内持牌 AMC，公司在省内金融系统中具有一定重要性。因成立之初未取得金融企业不良资产批量收购处置业务资质，早期以非金不良重组类业务为主，近年来非金不良重组项目投放力度放缓，部分项目涉及房地产行业，需关注房地产景气度不高背景下涉房项目回收进度及抵质押物价值变化可能对公司资产质量的影响。随着牌照的获取，公司加大金融不良资产包收购力度，但受制于市场之间的竞争，金融不良资产规模仍较小；资产证券化业务和别的业务收入逐年提升，对公司营业收入形成一定补充。

　　深圳资产系深投控发起组建的地方资产管理公司，战略定位明确，旨在化解区域风险、维护信用环境、服务实体经济。2023年 8月 24日，国家金融监督管理总局批复同意深圳资产在广东省内开展金融企业不良资产批量收购处置业务，公司全国第 60家、广东省第 4家开展金融企业不良资产批量收购业务资质的地方 AMC，在广东省金融系统重要性逐步提升。随着牌照的获取，公司逐步拓展金融不良资产批量收购处置业务，不良资产处置与经营类业务收入在营业收入中占比逐年提升。2023年，不良资产业务收入占比达 87.45%，主业专营性较强。同时，资产证券化业务及其他类业务慢慢地发展对公司营业收入形成重要补充。

　　公司存量不良资产业务以非金不良重组类为主，2023年以来非金不良重组项目投放力度放缓，但房地产景气度不高背景下需关注存量项目处置进度和有几率存在的减值风险。随着牌照的获取逐步加大金融不良资产包收购力度，2023年开展的金融不良业务具有一定政策性，投资规模较大，后续回款值得关注。

　　公司成立初期受限于无法在一级市场批量收购金融不良资产包，业务发展以非金融机构不良资产重组为主，即公司依托自身资源优势，通过流动性注入或者流动性注入加股权投资等方式为原始债务人提供展期，待项目价值明显提升或财务情况明显好转后退出。前期非金不良资产重组业务收购规模较大，但 2023年以来受宏观环境变化影响，公司发展的策略以处置存量非金不良重组业务为主，同时持续调整业务结构，非金不良重组类业务投放放缓。由于存量项目逐步到期回收且新增项目较少，2023年公司收取重组补偿金同比会降低，当期回收债权本金同比大幅度增长。截至 2024年 6月末，公司非金不良重组业务投资余额 84.95亿元，累计计提减值及公允市价变动损失合计 9.78亿元。

　　公司未取得牌照前，重点与银行、信托等金融机构就单个不良项目收购进行合作，对于优质项目通过收购重组实现收益。受整体经济发展形势和市场环境影响，2022年以来公司暂未投放金融机构不良资产重组业务，收购回收进度亦同比有所放缓。截至 2024年 6月末，累计投放金融不良重组业务项目 2笔，存量项目 2笔，存量项目投资金额 5.78亿元。

　　2023年以来，公司积极努力配合市政府及国资委重点项目建设规划安排，维护中小投资者合法权益及增加深圳国资对于重点项目的影响力，新增收购 1笔不良信托债权，收购规模 18.66亿元。同时，自 2023年 8月公司获得金融不良资产批量收购牌照以来，积极拓展金融不良资产收购业务，上述因素推动公司 2023年收购规模同比大幅度的增加。2024年 1~6月，由于市场之间的竞争激烈，公司金融不良资产新增投放成本较小。回收方面，由于 2023年公司投放规模较大且经济波动背景下处置难度提升，当期末累计回收效率降至 5.23%；2024年 1~6月，公司通过转让等方式处置 2023年收购的 1个不良资产包，推动当期收回现金较上年末大幅度增长，但处置效率仍有待进一步提升。

　　资产证券化业务是公司使用自有资金参与的主动投资业务，投资标的主要为底层资产相对优质、抗风险能力较强且业内口碑良好的资产证券化产品。截至 2024年 6月末，公司资产证券化业务存量投放规模为 4.78亿元，涉及的行业主要为物业资产运营行业，目前业务收益率水平在7%~10%/年。其他类业务主要为基金化投资业务，深圳资产通过上市公司纾困项目购买股权，或通过基金公司参与不良资产项目获取收益。截至 2024年 6月末，公司其他类业务存续 2笔，存量投放规模为 1.37亿元。整体看来，资产证券化业务和基金化投资业务规模不大，收益相对来说比较稳定，对公司收入形成一定补充。

　　此外，针对公司股东体系内的企业存在一些历史遗留不良债务，出于降低未知风险的考虑，深圳资产以第三方中间机构的形式出面介入，通过向股东提供历史债务梳理与回购谈判等服务收取一定的财务顾问费。目前公司已落地项目的收费标准为债务回收规模的 10%。

　　共赢资产持续协助政府化解深圳市 P2P金融风险，收入主要来自于政府支付的服务采购款。2023年通过加大催收力度，共协助 6家网贷平台实现现金回款、以物抵债、控制资产约 6.64亿元，其中现金回款 2.45亿元，同比有所增长。同时，共赢资产在开展政策性业务的过程中与各类中介服务商达成了良好的合作伙伴关系，因此，除专注主业外，共赢资产在开展 P2P网贷平台不良资产处置业务的过程中积极挖掘潜在的投资机遇及业务拓展机会，探索与深圳资产开展业务联动的可能性，未来可持续关注此类业务的发展与落地情况。

　　中诚信国际认为，目前不良资产重组类业务是公司的主要收入来源，2023年重组类业务规模下降使得营业收入显而易见地下降，但不良资产收购处置类项目估值增长推动净利润保持增长。公司存量重组类业务占比较高且部分项目涉及房地产行业，需持续关注涉房项目处置回收情况；目前资本较为充足，但随义务持续不断的发展，未来仍需建立长效资本补充机制。财务杠杆和债务结构均保持在合理水平，融资渠道畅通且备用流动性较充足，整体财务风险较低。

　　不良资产重组类业务收入是公司营业收入主要组成部分，2023年由于前期不良资产重组类项目陆续退出及新增规模下降，当期收取的重组补偿金同比一下子就下降；同期公司加大不良资产处置与经营类业务收购处置力度，推动其收入同比有所增长。资产证券化和其他类业务收入持续增长，但

　　收入规模仍较小。投资收益主要为权益法核算的长期股权投资“磐石伍号”的投资收益，较上年基本持平；受金融市场波动影响，公司部分收购处置类项目因收购折扣率较低且抵质押物评价估计价格增长推动公允市价变动收益同比大幅度上升。2023年公司融资利息支出随债务规模增长同比有所增长；由于公司加大人力成本投入，加之净营业收入同比下降，当年营业费用率同比有所上升，但费用管控能力仍较好。债权投资规模下降使得 2023年信用减值损失计提同比大幅度减少。受上述因素共同影响，2023年公司净利润同比有所增长，平均资本回报率亦随之上升，整体盈利能力仍处于同业较好水平。

　　公司资产以重组类不良债权为主，抵押物覆盖水平较高，但由于涉房项目单笔投资规模较大，仍需关注宏观经济波动和房地产市场变化对公司资产质量的影响；目前公司资本较为充足，但随义务持续不断的发展，未来仍需建立长效资本补充机制。

　　近年来公司总资产规模保持较快增长，资产结构最重要的包含货币资金、债权投资、交易性金融实物资产和长期股权投资，信用及市场风险大多数来源于于债权投资和交易性金融实物资产。由于债券融资规模增加及收到不良项目处置回款，截至 2024年 6月末，货币资金较年初大幅度增长。公司债权投资均为收购的重组类不良债权，2023年由于前期投放重组类业务到期收回及新增投放减少，当期末债权投资余额会降低，减值准备余额为 7.03亿元。整体看来，存量项目按投资金额加权平均的抵质押覆盖率为 150%左右，抵押物覆盖率较好，且公司定时进行减值测试，目前资产质量相对较好，但未来仍需关注宏观经济波动和房地产市场变化对公司资产质量的影响。交易性金融实物资产包括收购的处置类不良债权、资产支持证券、股票投资及打理财产的产品，其中资产支持证券变现时可在公开市场转让，上市公司纾困项目的股票收益权可通过股票转让或收益权转让的方式变现。公司加大

　　收购处置类不良债权投放力度推动 2023年末交易性金融实物资产同比大幅度增长；2024年 6月末，交易性金融实物资产较年初有所增长，主要系不良债权收购规模增加及打理财产的产品余额增长所致。长期股权投资余额为对“磐石伍号”的投资，同期末公司持股票比例和表决权比例均为 82.30%。

　　截至 2024年 6月末，公司注册资本仍为 41.50亿元，净资产规模随利润留存增加保持增长。随着资产规模的提升，同期末资本资产比例会降低，但资本充足性仍处于较好水平。未来随义务持续不断的发展，公司仍需建立长效资本补充机制。

　　从资产负债匹配来看，随公司业务逐步拓展，资产负债率及总资本化比率逐年提升，但目前仍处于合理范围。资产结构方面，公司的高流动性资产为非受限货币资金、结构性存款和流动性较好的股票投资，2023年由于业务投放增加，年末高流动性资产同比会降低。2024年 1~6月，公司融资规模和处置回款增加，当期末高流动性资产在总资产中占比有所上升，对短期债务覆盖水平亦明显提升。

　　目前公司的融资渠道主要为银行借贷和债券融资。2023年以来公司逐步拓展债券融资渠道，同时公司已与包括国有大型商业银行、股份制银行、城商行等在内的多家银行金融机构建立授信合作伙伴关系，2024年 6月末公司共获得授信额度 425.00亿元，尚未使用的授信额度为 350.31亿元，备用流动性较为充足。公司加权平均融资成本在 3.24%左右，处于同业较低水平。截至 2024年 6月末，公司有息债务为 104.43亿元，其中短期债务占比为 30.20%，长期债务占比为 69.80%，长期债务以 3年期银行信用借款为主，整体债务期限结构与业务投放期限较为匹配，债务结构处于合理水平。从偿债压力来看，公司到期债务主要分布在未来 1~2年内，考虑到公司较为畅通的融资渠道，集中偿债压力不大。近年来 EBITDA对利息的保障能力会降低但仍处于较好水平。

　　过往债务履约情况：依据公司提供的《企业信用报告》及有关的资料，截至 2024年 10月 24日，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至 2024年 6月，公司在公开市场无信用违约记录。

　　从流动性来源来看，近年来公司净利润保持增长，盈利能力处于同业较好水平。同时不断拓展融资渠道，长期资金市场融资渠道较为通畅，利率位于同行业较优水平。流动性需求方面，公司资金流出大多数都用在债务的还本付息、不良资产收购及利润分配，EBITDA利息保障倍数尚可。总的来看，未来一年流动性来源对流动性需求的覆盖能力较好。

　　中诚信国际认为，公司以不良资产收购与处置为核心业务，法人治理结构较为完善，管理团队经验比较丰富，并依据业务特点及风险特征建立了较为完善的风险管理体系。目前公司 ESG表现较好，其对持续经营和信用风险无负面影响。

　　公司董事会由 7名董事组成，其中深投控有权提名 3名董事候选人，万科有权提名 2名董事候选人，罗湖投控有权提名 1名董事候选人，另 1名董事由深投控推荐并经职工代表大会选举产生的职工代表担任。公司设董事长 1名，作为公司的法定代表人，由深投控指定的董事出任。公司成立监事会，由 3名监事组成，监事会设主席 1人。目前，公司初步形成了业务部门和职能部门相互分离的组织架构。人力资源方面，公司业务团队大多数来源于金融实物资产管理公司、地方资产管理公司、商业银行和信托等，在相关领域拥有多年的从业经验，专业能力突出、业务资源丰富。发展

　　战略方面，公司以传统不良资产收购处置为基础，以互联网金融、地方金融机构风险化解及民营科创企业纾困等创新业务为特色，立足深圳，辐射港澳大湾区，努力成为国内领先、湾区一流且在专业领域独树一帜的特殊资产管理公司。

　　深投控股东和实际控制人均为深圳市国资委，在深圳市国资体系中战略地位显著，同时聚焦服务科学技术创新和产业培育，重点打造“科技金融、科技园区、科技产业”三大产业集群，为深圳建设全球标杆城市提供强大支撑，是深圳市重要的国有资本投资主体。深圳资产作为深投控金融板块的重要子公司，在深投控体系中重要较为突出；同时自成立以来公司慢慢地增加与股东业务联动，推动深投控不良资产委托处置业务、怡亚通CMBS发行等，助力深投控体系内企业协同发展。深投控在资本补充、业务拓展和风险处置等方面亦给予公司有力支持，未来随着深圳资产业务逐步发展，公司在深投控体系内的重要性将逐步提升，中诚信国际认为深投控对深圳资产保持很强的支持意愿和支持能力。

　　综上所述，中诚信国际评定“深圳资产管理有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）（品种一）”的信用等级为 AAA，“深圳资产管理有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）（品种二）”的信用等级为 AAA。